天下文化‧相信閱讀

今天我們要談論的兩個話題分別聚焦人工智慧和電動車。在人工智慧方面，上個星期我們談論了人工智慧和政府搶錢，造成的政府公債殖利率飆漲，今天我們準備繼續深挖。了解一下由科技巨頭一個一個發行的人工智慧資料中心債券情況，順便了解為什麼市場對資料中心疑慮越來越大？另外，歐洲和中國的貿易緊張也是讓人摸不著頭緒，隨著民粹主義高漲，歐盟執委會和中國達成的最新電動車協議有用嗎？歐洲到底應該怎麼重振自己的工業發展？
一，
隨著AI投資熱潮不斷升溫，今年上半年，企業透過大量發行投資等級債券籌措資金愈演愈烈，包含亞馬遜、Alphabet、Meta以及甲骨文等大型雲端龍頭，今年上半年合計發行約1940億美元債券，高盛更預估，若加上微軟今年債券發行量將達2500億美元，2027年將推升至4千億美元。
九月底，一筆11億美元（約350億新台幣）的高收益債券以9.25%的收益率完成定價，較同評級債券平均收益率整整高出了270個基點。這筆債券由Blue Owl Capital（藍貓頭鷹資本）關聯方為CoreWeave相關資料中心專案發行，為AI算力熱潮的信用風險標出了新的市場價格：當資料中心的租戶本身是投機級借款人時，融資成本正在被市場重新定價。
看來，高度依賴舉債採購GPU與興建資料中心的商業模式，正面臨市場重新檢視。研究機構Gartner更狠，最新研究發出警告，預估約80%的新興雲端服務商可能在2030年前結束營運。Gartner指出，2026年AI服務商預計投入接近1兆美元建設AI基礎設施，2027年至2030年還可能追加6兆美元，但企業及消費者支付的AI服務收入，恐怕不足以讓所有規劃中的資本支出取得合理獲利。我們怎麼解讀？
二，
10月9日，歐盟與中國就削減中國混合動力車輛出口歐洲達成初步協議，歐洲聯盟(EU)將把中國混合動力汽車的進口量限制在每年35萬輛，相關保障措施最快12月1日生效。這一消息令歐洲各大汽車製造商在下週巴黎車展前夕稍感寬慰。
根據市場研究機構Dataforce的數據，今年8月，中國品牌在歐洲新車市場的佔
有率已接近12%。今年1月至8月，歐盟從中國進口的汽車及輕型商用車數量激增近75%，達到約77萬輛。
這個協議是在長達三個月的密集談判後達成，為的是平衡中歐之間的貿易緊張，這項協議也是歐盟持續調查中國電動車可能獲得非法補貼的一部分。作為替代方案，談判中也討論了要求中國汽車製造商做出「價格承諾」的可能性。除了汽車出口限制，中國也表明願意放寬對歐盟稀土元素和永久磁鐵的出口許可證核發。
歐洲立場趨於強硬，反映出歐洲越來越意識到，對中國的貿易逆差正在削弱本地產業。去年這項逆差達到3600億歐元。但與此同時，中國也越來越依賴這些出口來支撐經濟成長。我們怎麼解讀？


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這一集天下文化 Podcast，主持人郝旭烈邀請嘉威聯合會計師事務所創辦人張威珍，從《數字後的情義人生》談會計師、企業經營與人生選擇。
表面上談的是一家會計師事務所三十多年的發展，背後真正談的，是企業除了營收、客戶、員工等數字之外，還有哪些東西會決定它能不能走得長久。張威珍認為，數字代表理性與專業，但數字背後一直存在著人與人之間的信任、情感與關係。
張威珍小時候並沒有想過要當會計師，原本想進電信公司，後來因為一位會計老師到學校演講，讓他第一次認識「會計師」這個職業，也意外為他打開另一條人生道路。多年後，他始終記得那場演講帶給自己的影響，因此只要有機會，他也很願意回到校園與年輕人分享自己的故事。因為他知道，也許只是短短的一場演講，卻可能讓一個人看見原本不知道的選擇，甚至改變未來的人生方向。
他後來離開銀行創業，最開始沒有客戶、沒有員工，也沒有太多資本，甚至在岳父家裡的餐桌上開始工作。一路走到現在，嘉威已經擁有七千多個客戶與四百多位員工，而他認為企業能夠成長，除了專業能力，也來自對人的重視。
節目中特別談到數字科技的案例。當公司準備上市櫃時，因為商業模式與當時法規存在落差，又受到媒體大量質疑，外界甚至懷疑公司是否涉及詐騙。但嘉威因為長期接觸，知道公司的實際狀況，因此沒有選擇切割，而是在危機時選擇相信與支持。原本的客戶關係，也因此變成長期的信任。
這種想法同樣出現在員工管理上。一次員工會議中，有人開玩笑說，希望嘉威能做到「錢多、事少、離家近」。張威珍卻把這句話當真，開始思考如何提高薪資、降低不必要的加班，讓員工兼顧工作與生活。他認為員工不是公司的工具，而是有家庭、有未來的人。
張威珍自己也曾因投資股票，在一個月內虧掉三千萬元並背上負債。但他重新整理自己還擁有的東西，發現自己還年輕、有專業，也有支持自己的家人。這次經歷讓「正面」成為嘉威重要的企業文化。
到了下一代接班，張威珍也願意讓兒子推動AI，即使需要投入大量資金。他認為上一代不一定永遠比下一代懂，企業要創新，就必須支持、授權，也必須容許犯錯。
最後談到B型企業，嘉威把原本由個人推動的公益，轉變成公司的制度，甚至設定每年投入營業額2.5%做社會服務。對張威珍來說，企業不能只有自己變好，也要讓員工、客戶與社會一起變好。
企業需要營收、效率與獲利，但真正讓一家公司走得長久的，可能還包括信任、家庭、客戶關係、員工以及下一代。當我們越來越習慣用數字衡量事情，也許更值得看看，那些數字背後的「人」是不是還在。


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這一集天下文化Podcast 書房憲場 謝文憲 憲哥導讀《超乎常理的款待式領導》。
前一本《超乎常理的款待》比較像是在談「為什麼要款待」，這一本則進一步告訴你，如何把款待真正落實在團隊管理裡。
憲哥首先區分了「服務」與「款待」。服務是把事情做好，款待則是讓對方感覺「你真的把我放在心上」。例如講師在百人的場合裡，能記得學員的名字與背景，帶給對方的感受，就不只是服務，而是被看見。謝文憲也分享自己2015年開餐廳的經驗。雖然餐廳最後經營四年七個月後收掉，但過程讓他真正理解，經營服務業最重要的，不只是把事情完成，而是對人的細節與現場的理解。
書中另一個讓他印象深刻的問題是：「如果知道不會失敗，你會嘗試什麼？」平常很多創新不會發生，不一定是沒有想法，而是害怕失敗。如果把失敗的風險拿掉，我們會不會做出完全不同的選擇？這句話也成為他重新思考工作與人生的提醒。
談到領導，他特別強調「把對的人放在能燃燒熱情的崗位上」。他分享「謝文憲接班人」計畫中的一位夥伴，原本只是團隊裡的小幫手，但當他被放到適合的位置後，竟然提出讓四十歲以上學員到台東生活三天兩夜、限制行李重量的「人生斷捨離」活動，成為他認為年度最精彩的活動之一。這讓他發現，一個人的能力不一定寫在履歷上，真正重要的是你有沒有找到讓他發揮的地方。
他也談到團隊回饋，不認同過度使用「三明治回饋法」。如果真的要讚美，就好好讚美；如果有問題，就另外談，不要讓讚美變成批評的包裝。他認為團隊甚至可以建立「讚美圈」，讓成員彼此看見對方做得好的地方。
最後，他把款待式領導濃縮成「95%＋5%」。95%先把基本功做好，剩下5%則用來創造超乎預期的體驗。真正的款待，不是討好顧客，而是一種帶人的方式。
所以這本書真正談的，也許不只是餐飲業，而是一個更大的問題：你帶領一個團隊，有沒有辦法讓身邊的人，因為遇見你，而變得更好？


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如果要問現在的金融市場最大隱憂，很多人肯定會說高利率時代的來臨。為什麼？放眼所及，富裕經濟體公債殖利率高高掛、通貨膨脹陰霾揮之不去，低利率不在，聯準會轉向升息，資金成本驟升的趨勢已經不可逆，因此，今天我決定聚焦高利率時代兩個重要議題：人工智慧繁榮的可能影響？ 以及全球主權債務的赤字危機？沒錯，搶錢搶得比誰都兇的人工智慧資料中心何去何從？另外，頻傳危機的法國政府赤字，會不會成為主權債務的下一個未爆彈？
一，
所謂的冰火兩重天，人工智慧繁榮明明欲罷不能，但金融市場的忐忑不安卻越趨明顯。
10月7日，諾貝爾經濟學獎得主克魯曼發表看法認為AI投資熱潮浩浩蕩蕩，顯然正排擠掉其他投資。有別於掀起失業潮或泡沫爆破只是假想的風險，AI投資的「排擠效應」此刻正在發生。
事實上，九月30日，全球私募基金巨頭KKR跟著發表了一篇措辭嚴肅的研究報告，內容警告如果人工智慧AI的蓬勃發展不如預期，全球信貸市場將面臨非常劇烈的波動，不斷攀升的債務水平將使投資人暴露於「An Unusually Concentrated Investment Cycle異常集中的投資週期」之中，按照報告中數據，預計到2030年，科技公司將向AI基礎設施投入8兆美元以上，這意味著投資等級資產的五分之一將面臨AI風險。報告還指出，由於表外融資的日益普及，AI風險的實際規模將
比表面看見的更大，一旦將信用擔保、租賃和其他的未來承諾納入考量，許多投資組合中的人工智慧權重還將更高。
而早在六月份，Goldman Sachs 在Milken Institute年度會議上公開表示：大多數機構客戶目前最關心的是：人工智慧AI 風險曝險到底有多高？現在到底還能投資什麼，才能完全避免暴露於單一產業變數之下？我們怎麼解讀？
二，
10月7日，IMF總裁Kristalina Georgieva在新加坡表示：決策者過去17年的好日子過去了，高利率的艱難決策將緊接而來。
沒錯，10月1日，歐洲金融市場出現了多年來最嚴重的拋售潮。隨著投資人對法國公共財政與政局動盪的疑慮升溫，歐元區公債利差、信用違約交換 (CDS) 與風險溢價同步攀升，多項指標創下多年新高，也引發市場對歐債危機再起的擔憂。
事實上，歐元問世以來，多數投資人習慣將法國視為歐洲的核心市場之一，即使面臨政治與經濟問題，市場仍普遍認為法國最終可以度過難關，但這股信心正逐漸動搖。當然，有人認為美國的情況更糟，也沒有發生主權債務違約問題，但法國與美國實際上不能相提並論，或許，法國與美國的唯一共同點，就是這兩國的經濟規模太大，無法承受倒下所帶來的災難性後果，但更值得注意的是，隨著疫情過後的各國大規模舉債，很多國家的政府公債殖利率都在飆升，現在，連聯準會也開始轉向升息，主權債務危機到底有多大，我們應該怎麼解讀？


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這一集天下文化 Podcast《讀本郝書》，郝旭烈（郝哥）介紹洪瀞教授的《思考城堡》，談如何建立自己的思考架構，以及為什麼「學會思考」有時比找到答案更重要。郝哥認為，人很容易受到環境影響，把別人的生活方式當成自己的選擇，而閱讀與學習真正重要的地方，是讓自己看見不同的思考方式與生活可能。
整本書圍繞三個核心：打底、上樑、抗震。打底是問對問題，上樑是把分散的資訊整理成完整架構，抗震則是保持彈性，允許自己的想法持續被修正。
首先是「打底」，核心是問對問題。郝哥用二次世界大戰美國運輸機的案例說明，如果只問「美國有多少運輸機」，可能找不到真正的答案，因為運輸能力還取決於機場、設備、維修與專業人員等整套系統。他也分享一位 HR 因為想從傳統企業轉往高科技產業而與父親衝突的案例，最後發現父女真正爭論的並不是產業類型，而是「什麼樣的公司值得去」。重新問問題，才有可能找到真正的答案。
第二是「上樑」，談的是把分散資訊放在一起，形成完整理解。郝哥分享自己製作 Podcast 的經驗，過去花很多時間思考定位、設備、平台與來賓，卻忽略最重要的事情是持續產出。當他把所有資訊重新整理後，才發現其他條件都只是支援產出的材料，因此形成「舒服才做得久，做得久才做得好」的工作方式。
最後是「抗震」，核心是允許自己持續修正。城堡蓋好後仍可能遇到環境變化，因此好的思考不是要求自己永遠正確，而是願意在新證據出現時重新思考。郝哥也談到自己的工作方式從打字、練習口語，到利用 AI 提高輸出效率，底層能力沒有消失，但工具持續更新，讓自己成為「新的自己」。
節目最後，郝哥把《思考城堡》濃縮成三個觀念：打底，追問真正的問題；上樑，把資訊整理成整體架構；抗震，讓答案可以持續更新。真正成熟的思考，不是認為自己什麼都知道，而是知道自己還有很多不知道，並且願意重新想一次。


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